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  跟着下周12月10日美联储议息会议挨近，商场不只仅聚集于铁板钉钉的降息举动，华尔街资深策略师指出，美联储或许行将宣告一项严重的财物负债表扩张方案。

  近来，前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana猜测，除了广泛预期的降息25个基点外，美联储主席鲍威尔将在下周三宣告每月购买450亿美元国库券（T-bills）的方案，这一购债操作将于2026年1月正式施行，旨在经过向体系注入流动性，避免回购商场利率进一步飙升。

  Cabana在陈述中正告称，虽然利率商场对降息反响平平，但投资者遍及“轻视”了美联储在财物负债表方面的举动力度。他指出，现在的货币商场利率水平标明银行体系的准备金已不再“富余”，美联储一定要经过重启购债来添补流动性缺口。与此同时，瑞银买卖部分也给出了相似的猜测，以为美联储将在2026年头开端每月购买约400亿美元的国库券，以保持短期利率商场的安稳。

  这一潜在的方针调整发生在美联储领导层行将更迭的关键时期。跟着鲍威尔任期挨近结尾，以及商场对Kevin Hassett或许接任美联储主席的预期升温，下周的会议不只关乎短期流动性，更将为未来一年的货币方针途径定调。

  虽然商场一致已锁定在美联储将于下周降息25个基点，但Mark Cabana以为，真实的变数在于财物负债表方针。他在题为《Hasset-Backed Securities》的周报中指出，美联储将宣告的RMP规划或许高达每月450亿美元，这一猜测大大超出了现在的商场遍及预期。

  Cabana具体拆解了这一数字的构成：美联储每月需求购买至少200亿美元以应对其负债的天然增加，此外还需求额定购买250亿美元以改变此前的“过度缩表”带来的准备金丢失。他估计，这一力度的购债将至少继续6个月。这一声明估计将包含在美联储的履行阐明中，并经过纽约联储网站发布具体的操作规划和频率，购买重点将会集在国库券商场。

  据华尔街见识此前文章，自2022年财物负债表触及近9万亿美元的峰值以来，美联储的量化紧缩方针已使其规划缩减了约2.4万亿美元，这一进程有效地从金融体系中抽走了流动性。但是，即使QT现已中止，资金紧张的痕迹仍然显着。

  最明晰的信号来自回购商场。作为金融体系的短期融资中枢，回购商场的隔夜参阅利率，如有担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGCR），近几个月来频频且剧烈地打破美联储方针利率走廊的上限。这标明银行体系内的准备金水平正从从前的“富余”滑向“足够”，并有进一步走向“稀缺”的危险。鉴于回购商场的体系重要性，这样的状况被以为是美联储难以长时间忍受的，由于它或许削弱货币方针的传导功率。

  在此布景下，美联储官员的近期表态也暗示了举动的紧迫性。纽约联储主席John Williams曾表明“估计不久后咱们将到达富余的准备金水平”，而达拉斯联储主席Lorie Logan也指出“估计不久后康复财物负债表增加是适宜的”。Cabana解读以为，“不久后”（will not be long）即指代12月的FOMC会议。

  除了长时间的购债方案，为了应对行将来临的年底资金面动摇，美银估计美联储还将宣告为期1-2周的定时回购操作（term repo operations）。Cabana以为，这些操作的定价或许设定在常备回购便当（SRF）利率相等或高出5个基点的水平，旨在减少年底融资商场的尾部危险。

  关于办理利率，虽然有客户问询是否会下降准备金余额利率（IOR），但Cabana以为单纯下降IOR“解决不了恣意的缺点”，由于银行在硅谷银行（SVB）关闭后遍及倾向于持有更高的现金缓冲。他以为，更有或许呈现的是IOR和SRF利率同步下调5个基点，但这并非基准景象。

  此次会议的另一个重要布景是美联储行将面对的人事变动。商场现在视Kevin Hassett为下一任美联储主席的有力竞争者。Cabana指出，一旦新主席人选确认，商场将更多地依据新人选的指引来对中期方针途径进行定价。

  瑞银方面也附和财物负债表扩张回归的观念。瑞银销售与买卖部分指出，美联储经过购买国库券可以缩短财物久期，然后更好地匹配国债商场的均匀久期。不管这一操作被称为RMP仍是量化宽松（QE），其最终目标都是清晰的：经过直接的流动性注入，保证在政治和经济环境转化的关键期，金融商场可以以此保相等稳运转。